≈≈九阳股份002242≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:24.12.02)
[2024-12-01]家用电器行业：促消费政策频出，新一轮以旧换新力度和范围值得期待－24W48周观点
■华福证券
促消费政策频出,新一轮以旧换新力度和范围值得期待2024年11月27-28日全国市
场运行和消费促进工作会议在北京召开,会议总结2024年市场运行和消费促进工作,分
析当前消费形势,交流经验做法,部署下一阶段重点工作。会议指出,今年以来,各级商
务主管部门认真贯彻落实党中央、国务院决策部署,多措并举推动消费持续扩大,为经
济回升向好提供有力支撑。会议强调,要把促消费和惠民生结合起来,扎实推进消费品
以旧换新,办好促消费活动,扩大服务消费,培育新型消费,创新消费场景,持续释放消费
潜力。
此外,湖北省开启2025年以旧换新工作核销商户报名工作,江苏省则进一步扩大家
电补贴范围,新一轮以旧换新力度和范围值得期待。
行情数据本周家电板块涨跌幅-2.3％,其中白电/黑电/小家电/厨电板块涨跌幅分
别-0.1％/-7.0％/+4.5％/+14.9％。原材料价格方面,LME铜、LME铝环比上周分别+0.5
7％、+0.66％。
本周纺织服装板块涨跌幅+7.65％,其中纺织制造涨跌幅+8.14％,服装家纺涨跌幅+
8.55％。本周328级棉现货15279元/吨(-0.02％),美棉CotlookA82美分/磅(+1.3％),内
外棉价差460元/吨(-27.2％)。
投资建议家电:1)家电以旧换新政策发力,看好下半年内需复苏,建议关注海尔智家
、美的集团、格力电器;2)中国扫地机品牌在全球产品力优势已在份额提升中持续体现
,叠加全球扫地机均处于渗透率提升的早期阶段,建议关注石头科技、科沃斯;3)关注人
口基数庞大、高收入高储蓄、正在进入退休潮的60后消费,建议关注定位中高端品质生
活的苏泊尔、九阳股份等;4)海外耐用消费品去库存或已结束,关税风险充分交易之后
建议关注巨星科技、创科实业、以及华宝新能。
纺服:建议把握三条主线:1)制造出口基本面恢复能见度高,且代工龙头核心订单恢
复+新客户高成长逻辑下收入端达成目标确定性高,叠加产能利用率回升带动规模效应
体现,建议关注申洲国际、华利集团、健盛集团。2)运动24年在赛事营销提振+新产品
发行背景下有望提振流水与店效,建议关注品牌力明显提升、订货会增长亮眼的361度
。3)看好出海趋势以及优先入局服饰品牌,建议关注安踏体育、开润股份、森马服饰。
宠物:建议关注内销自主品牌持续引领、基础研发+营销教育实力强劲、麦富迪+弗
列加特双品牌成长的乖宝宠物、出口业务恢复+品牌调整效果有望逐步显现的中宠股份
、外销业务修复常态、盈利有望恢复,且自主品牌爵宴等持续靓丽的佩蒂股份。
风险提示原材料涨价;需求不及预期;汇率波动等。
[2024-12-01]家电行业：美国拟开启新一轮关税征收－一周看图2024W48
■国投证券
家电行业首席分析师李奕臻:近日美国当选总统特朗普表示将对墨西哥和加拿大进
入美国的所有产品征收25％的关税;对进口自中国的所有商品加征10％的关税。我们认
为中国家电企业从上一轮关税周期后已加快海外产能布局的步伐,未来可通过将产能转
移至尚未被美国征收高关税的海外区域来应对关税挑战。
行业评级:领先大市-A
风险提示:行业竞争风险、原材料价格波动风险、对企业海外业务和产能的估计与
实际情况存在偏差风险等。
[2024-11-30]家电行业：三大白电12月排产数据发布，小米首座智能家电工厂奠基开工－周报
■申万宏源
本周家电板块跑输沪深300指数。本周申万家用电器板块指数上升0.1％,同期沪深
300指数上升1.3％。重点公司方面,亿田智能(20.6％)、火星人(14.1％)、奥佳华(13.
7％)领涨,海信视像(-9.4％)、海信家电(-5.7％)、三花智控(-2.5％)领跌。
行业动态:1)三大白电12月排产数据发布。据产业在线最新发布的三大白电排产数
据显示,2024年12月份家用空调排产1790万台,较去年同期实绩增长31.7％;冰箱排产86
0万台,较上年同期生产实绩增长15％;洗衣机排产748万台,较去年同期生产实绩增长9
％。其中家用空调板块,2024年12月预测内销排产702.2万台,同比增长15.0％;出口排
产1088万台,同比增长48.5％。2)小米首座智能家电工厂奠基开工。11月26日,小米公
司宣布其首座智能家电工厂在武汉正式奠基动工。该智能家电工厂项目占地751亩,预
计将于2025年5月封顶,同年11月完成竣工验收并进入量产阶段。小米计划于2026年实
现大规模量产。
数据观察:10月清洁电器销量下降A、清洁电器数据:扫地机、洗地机线上销量下降
,均价下降。扫地机:根据久谦天猫月度数据,2024年10月扫地机实现线上销量36.67万
台,同比下降3.83％;实现销额7.58亿元,同比下降13.56％;价格方面,整体线上市场均
价同比下降10.12％至2066.00元/台。洗地机:根据久谦天猫月度数据,2024年10月洗地
机实现线上销量26.75万台,同比下降5.69％;实现销额4.71亿元,同比下降11.14％。价
格方面,整体线上市场均价同比下降5.77％至1762.30元/台。
B、个护数据:电吹风线上销量同比下降、销额同比上升,剃须刀线上量额同比下降
。
电吹风:根据久谦天猫月度数据,2024年10月电吹风实现线上销量153.36万台,同比
下降2.88％％;实现销额4.44亿元,同比上升0.86％％;价格方面,整体线上市场均价同
比上升3.88％至289.4元/台。剃须刀:根据久谦天猫月度数据,2024年10月电动剃须实
现线上销量93.37万台,同比下降12.97％％;实现销额1.90亿元,同比下降9.07％％;价
格方面,整体线上市场均价同比上升4.51％至203.9元/台。
投资要点:三大投资主线:【白电】地产政策风向大幅反转,而白电板块兼具"低估
值、高分红、稳增长"属性,股价安全边际高和弹性大兼顾。以旧换新政策有望催化,而
根据产业在线数据,11-12月外销排产仍持续+65％/+49％高增长,而铜价短期上涨引发
渠道看涨情绪升温,持续看好白电产业链量价齐升,持续推荐海信家电+头部企业美的、
海尔、格力等的组合。【出口】出口订单持续回暖,出口链营收、业绩有望大幅改善。
推荐内外销增长超预期,稳定高分红的苏泊尔;推荐海外需求回暖,内销新品持续推进的
石头科技;推荐大客户订单突破带动收入放量,盈利能力稳定提升的欧圣电气。【核心
零部件】白电景气度超预期带动上游核心零部件需求超预期,推荐:华翔股份:低电价竞
争优势显著,加速黑金铸造行业整合集中度提升;盾安环境:热管理核心零部件领先企业
,大口径电子膨胀阀有望实现弯道超车;三花智控:热管理零部件头部企业,储能温控和
机器人业务打开新成长赛道。
风险提示:汇率波动风险;原材料价格波动风险。
[2024-11-29]家电行业：内需搭台，寻结构性增量－2025年投资策略
■天风证券
24年以来家电行业基本面复盘回顾24年家电板块行情,受益外销景气度+以旧换新
政策,白电、黑电收益领先行业。23年以来基金重仓家电水平持续攀升,24Q3达5.0％,
对标17-20年均值5.8％有空间。分内外销看,内销方面24Q3空冰出货量同比下滑、洗衣
机＆烟机稳增,政策支撑下Q4有望改善,9-10月政策拉动厨小、清洁线上增速明显提振,
投影均价步入同比上行通道;外销方面24年以来家电出口延续双位数增长,美国家电零
售额增速逐季改善。报表端,24Q1-Q3家用电器(申万)板块整体营收/归母净利润分别达
11840/925亿元,同比+4.1％/+5.7％;盈利能力方面,24Q1-Q3家用电器(申万)板块毛利
率/归母净利率分别为25.3％/7.8％,分别同比-0.2/+0.1pct;现金流方面,24Q1-Q3板块
经营活动现金流净额达1171亿元,同比-16.0％。
策略一、内需聚焦以旧换新延续7月25日国家发改委、财政部推出全国范围内以旧
换新政策,支持家电产品以旧换新。对个人消费者购买2级及以上能效或水效标准的冰
箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机等8类家电产品给予以
旧换新补贴。对比补贴前后的分行业增速,补贴前Q2内需较为低迷,补贴后行业回归量
价齐升。Q4在大促带动下,京东率先开启线上全国范围的多品类补贴,家电补贴泛化产
品涵盖厨房小电、清洁电器、个护类、环电类等29类产品。分品类看,国补带动下核心
白电品类销售增速较好,在Q4大促不明显的情况下表现亮眼;本次京东线上许多小家电
品类也可参与20％国补,其中扫地机叠加大促属性呈快速增长;部分厨小品类增速环比
有好转。标的方面,若明年以旧换新政策延续带动内需增长,预计【海信视像】、【小
熊电器】、【极米科技】、【九阳股份】等标的收入有望有效拉动,且业绩端的增速表
现或将更快。
策略二、地产链的机会地产后周期标的24年以来收入业绩整体呈现逐季走弱态势
。其中,24Q3华帝业绩增速逆势提升;海信家电、老板电器业绩略有下滑;集成灶标的因
对新房销售依赖度较高,营收业绩压力相对更大。零售端,据奥维云网高频数据,除集成
灶、厨电套餐外,在以旧换新政策拉动下9月起后周期品类终端零售表现有明显改观,多
数品类实现双位数增长。标的方面,看好厨大电龙头【华帝股份】、【老板电器】充分
受益地产改善+政策拉动带动经营改善;央空等业务改善带动【海信家电】收入业绩迎
来修复。
策略三、美国潜在关税影响与非美地区出口在国内市场已经逐步成熟后,中国家电
企业全球自主品牌市场份额提升或是未来龙头企业增长的长期空间,其中,新兴市场家
电保有量较低、处普及初期,相较于国内水平具备空间,近年来正逐渐成长为全球家电
市场的增长引擎。考虑到家电出口欧洲、新兴市场并无潜在关税影响,即使美国加征关
税,对北鼎、海信家电、石头科技、科沃斯、美的集团等家电核心出口标的毛利影响仍
较小,后续国内龙头有望依托国内长期积累的制造能力迁移海外新兴市场,带动当地行
业格局进一步整合,实现自身企业份额扩张。
策略四、产业整合近年来依靠着资产并购重组等方式,国内已诞生海信系、长虹系
、TCL系等多个具有国际竞争力的"版图型"企业,在国内发展多元家电业务的同时,集团
旗下不乏家电零部件、生物医疗、生鲜电商、新能源等新产业领域。考虑到2023年底
以来,中国证监会及国务院针对上市公司并购重组领域出台的一系列政策与措施,聚焦
于鼓励上市公司聚焦主业和开展产业并购,为此类公司后续通过并购重组进一步增强核
心竞争力、提升质量创造有利条件。
投资建议1)以旧换新之前受损较大:综合估值和基本面两方面看,清洁、厨小、投
影板块皆属今年基本面承压,股价涨幅相对较少的标的,且此类标的目前皆可参与国补
补贴。考虑到公司历史净利率的表现,若明年以旧换新政策延续带动内需增长,则对这
些公司在收入有拉动的同时,有望迎来业绩端的弹性修复。2)出口非美市场比重较大:
受到特朗普胜选影响,出口链承压,类似18年10月贸易摩擦开启时期,市场也普遍担忧关
税对于出口的影响。结合测算结果(P26),即使美国加征关税,对北鼎、海信家电、石头
科技、科沃斯、美的集团等家电核心出口标的毛利影响仍较小。此外,新兴市场格局分
散、家电快速扩容,国内龙头出海有望加速行业整合趋势,赋能中长期增长。3)地产链
改善:近期国内楼市政策频出,带动新房销售降幅有所缩窄、二手房成交改善,叠加以旧
换新政策拉动Q4终端零售改善,后周期标的收入、业绩有望逆转24年以来持续向下趋势
,迎来经营改善拐点。4)产业整合机会:"并购六条"发布后,上市公司并购重组活动显著
增加,政策红利的释放为并购重组市场提供了活力,利好以长虹系、海信系、TCL系等为
代表的家电标的。
标的方面:1)白电:推荐格力电器、美的集团;2)地产链:推荐海信家电、华帝股份;
3)以旧换新修复:推荐科沃斯、小熊电器、极米科技;4)产业整合:建议关注TCL智家;5)
其他家电:推荐德昌股份、盾安环境。
风险提示:测算过程具有一定主观性;原材料价格波动的风险;房地产市场波动的风
险;宏观经济波动风险等。
[2024-11-28]家用电器行业：扫地机聚焦，内销景气提振，海外份额集中
■国联证券
扫地机高频数据弹性引发市场关注在政府补贴带动下,近期扫地机内销零售数据弹
性显著,引发关注。9月扫地机线上、线下销额分别同比+24％/+114％,10月线上、线下
销额分别+130％/+206％,明显提速,主要由于产品创新＆各省市补贴＆线上平台精选全
国可用补贴,拉动销售。此外,海外主流扫地机品牌合计APP下载量同比也在逐步提速,
其中欧洲、亚太部分市场表现亮眼。站在当前国内大促收官、海外大促在即的时间节
点,本篇报告对扫地机海内外情况进行分析梳理,我们认为扫地机内销市场有望在政策
补贴背景下开启新一轮渗透率提升,海外市场则进入渠道扩展与品牌争夺份额的关键阶
段。
内销:大促高增收官,看好渗透率提升本轮扫地机内销大促期间,行业围绕"精准导
航、跨越障碍、深度清洁"持续创新,石头推出智能底盘升降越障功能,并持续优化双3D
ToF激光导航方案,科沃斯推出洗地机器人,追觅推出仿生机械足越障功能。且扫地机行
业明显受益于政策直接补贴,统计显示扫地机是各省补贴政策覆盖度最高的智能家居品
类之一。产品创新＆补贴拉动基础上,优质扫地机到手价大幅降低,扫地机双11大促高
增收官,各品牌战报普遍有三位数以上同比增长。在行业坚持创新,且政策端有望"扩大
消费品以旧换新的品种和规模"背景下,扫地机国内渗透率有望加速提升。
外销:国牌逐鹿欧洲,关注北美升级年末黑五与圣诞大促来临,欧睿国际预测2024年
海外扫地机销售额同比+6％至51亿美元,量价小幅提升,分地域销额结构为美洲≈欧洲>
亚太,其中美国有望企稳回升,欧洲市场中德国是核心,法国、意大利增长较快,亚太内
部分化。结合各市场亚马逊与APP下载量数据,我们判断中国品牌出海趋势确立,欧洲百
花齐放,不同价位优势品牌不同,参考中国此前发展趋势,我们认为欧洲扫地机市场作为
国产品牌出海抢占份额的关键市场,可能出现产品结构调整与较积极的营销投放,北美
海外龙头地位持续被削弱,国产品牌份额提升或有望带动北美产品结构升级。
勇立潮头,积极关注国内扫地机龙头得益于新品与补贴,扫地机双11内销高增,其中
量增为主、均价提升,各品牌均大幅受益,在产品创新＆财政政策发力背景下,扫地机后
势可期,渗透率有望加速提升。年末黑五＆圣诞海外大促来临,扫地机表现值得关注,其
中欧洲各品牌优势地区与价位有所不同,为抢占市场份额,价位结构或有所调整,美国则
有望在龙头带动下实现产品结构升级;在国产品牌带动下海外各地区扫地机均有望延续
增长。长期看,产品持续创新、洞察用户需求的企业更能行稳致远。综上,建议积极关
注盈利能力有望企稳回升的科沃斯,及产品持续创新、海内外份额提升的石头科技。
风险提示:政策兑现不及预期;原材料价格及汇率波动;外需改善不及预期
[2024-11-28]家用电器行业：墨加开启新一轮关税战，家电龙头更具跨区域竞争优势－《贸易战及关税专题研究系列》之二
■国泰君安
本报告导读:特朗普再提关税施压策略,墨西哥为家电关注焦点,黑电风险敞口相对
较大;短期受损程度可控,中长期全球产能布局完善的黑电龙头更具竞争优势。
投资要点:事件:特朗普政府预期对加、墨加征25％关税、对中加征10％关税。202
4年1月25日,美国当选总统特朗普在他旗下社交媒体TruthSocial上发布帖子声称对加
、墨加征25％关税、对中加征10％关税。
受此事件影响,在墨有生产基地且对美出口较多的黑电标的11月26日股价均有所反
应,TCL电子(-4.48％);海信视像(-6.27％)。
墨西哥为黑电对美出口主要产能基地,TCL电子风险敞口相对较小。墨西哥由零关
税提升至25％,提升幅度较大;墨西哥作为黑电对美主要产能基地,中国、韩系黑电企业
均在墨西哥有产能;中国白电产能在墨供应相对较少。目前TCL对美出口的彩电,全年出
货量约650～700万台,仅两成由墨西哥工厂供应,海信视像对美出口的彩电,全年出货量
约600～800万台,绝大部分由墨西哥工厂供应。
短期受损程度可控;中长期,全球产能布局完善的黑电龙头更具竞争优势。短期维
度:家电产线相对其他制造业来讲标准化程度更高,产能扩张难度不大,结合龙头企业已
有的国际产能布局考虑,若本次美对墨西哥关税加征落地,预计将对美订单的生产将转
移至东南亚例如越南或泰国等目前尚未征收高关税的国家,其中TCL电子因为越南产能
布局较多,供应链腾挪空间较大;海信视像亦可调整产地产能供给关系,加快越南工厂原
本的扩产进度(350万台到650万台),并可协调欧洲和南非的产能供应。ODM厂商以国内
产能为主,供应链腾挪空间较小;而2023年以来沃尔玛借助中国ODM黑电供应链在掀起价
格战,若加征关税,有助于缓解中国黑电企业在北美的价格竞争压力。中长期维度:参考
2018年至今的美对中关税的多批次、渐进式加征;在地缘冲突加大背景下,后续存在特
朗普政府进一步对其他国家加征关税预期。我们预计中国家电企业将会通过综合成本
、关税税率、以及国际运费等综合考虑,最大限度跨区域产能调节,甚至不排除进一步
加速跨区域产能扩张,因此我们认为,关税战开打更有利于已有全球化产能布局的家电
龙头企业。
投资建议:短期维度,综合考虑各项成本,产能转移至越南、泰国等尚未征收高关税
国家预计仍是最优解,其中TCL电子产能弹性更大,关注短期受事件影响超跌的黑电龙头
。中长期维度,在地缘冲突加大、美国制造业回流的大背景下,后续存在特朗普政府进
一步对其他国家提升关税预期。而中国黑电、白电龙头企业全球产能布局全面,跨区域
产能调节和跨区域产能扩张的能力更强,因此我们认为关税战的开打,更有利于已有全
球化产能布局的家电龙头企业,其全球竞争优势仍旧领先。个股推荐:美的集团(2024年
PE13.5x)、海尔智家(12.9x)、TCL电子(9.0x)、海信家电(10.0x)、海信视像(12.3x)
风险提示:原材料价格波动、行业竞争加剧、关税加征节奏不确定。
[2024-11-27]家电及相关行业：以旧换新跟踪，2025年补贴有望落地
■中金公司
行业近况11月8日,财政部部长蓝佛安在十四届全国人大常委会第十二次会议新闻
发布会上表示,2025年将加大力度支持大规模设备更新,扩大消费品以旧换新的品种和
规模。近期湖北省商务厅发布《关于组织2025年消费品以旧换新核销商户报名的通知
》。市场解读为2025年国补政策将及时落地,消除市场担心的空档期,或不会出现补贴
透支需求明显下滑的情况。
评论以旧换新效果显著:1)国家统计局数据,9月/10月家用影像器材零售额同比分
别+21％/+39％。根据AVC推总,9月/10月家电零售额分别同比+29％/+13％。其中国家
统计局统计一定规模以上企业,更受益补贴效果,增速显得更快。2)分品类来看,AVC推
总10月各品类全渠道零售额同比增速,空调+40％、冰箱+32％、洗衣机+26％、彩电+37
％、油烟机+50％、燃气灶+44％、扫地机+99％、吸尘器+58％。3)进入11月,根据AVC,
W45-46(11.4-11.17)空冰洗线上零售额同比+11％/-8％/-10％,线下零售额同比+88％/
+56％/+58％。
部分地区家电补贴额度用完,但预期有调节空间:1)商务部数据,截至11月11日,216
0.8万名消费者购买8大类家电产品3271.9万台;截至11月10日,全国已补贴厨卫局改相
关产品1038万件,家具家装相关产品820万件。2)从天猫等线上平台的补贴领取情况看,
据不完全统计,目前补贴暂时结束的地区有东莞/惠州/江门/佛山的全品类、深圳的手
机数码品类、广州的家具家装。3)此前公布的1500亿元补贴包括汽车、家电、电动自
行车的以旧换新,以及旧房装修、厨卫等局部改造、居家适老化改造所用物品和材料购
置等。目前家电补贴效果相对较好,例如两轮车受制于需要旧车等因素补贴对其拉动效
果较弱,我们预计后续存在不同补贴专项的预算调剂,家电补贴金额有望增加。4)目前
湖北已经开始2025年补贴相关准备工作,此前发布会明确的明年补贴预期正在逐步落地
。
大家电内外销积极排产:产业在线数据显示,1)2025年1-2月空冰洗内销排产相较去
年实绩同比分别+28％/+13％/+0.3％,从排产情况看,我们认为行业对明年补贴对内需
拉动较为乐观。2)2025年1-2月空冰洗外销排产相较去年实绩同比分别+26％/+38％/+4
0％,在关税政策不确定的背景下,出现提前备货的情况,同时新兴国家渗透率提升也带
来旺盛的需求。
估值与建议推荐大家电产业链海尔智家、海信家电、格力电器、TCL电子H、盾安
环境;推荐内销占比高的龙头业绩的修复弹性,老板电器、华帝股份、公牛集团等;清洁
电器市场处于整合期,我们预计2Q25或有配置机会。
风险市场需求下滑风险;市场竞争加剧风险。
[2024-11-27]家用电器行业：美国加征关税对中国家电行业的影响分析－专题报告
■海通证券
美国对中国家电行业关税回顾。2018年7月至2019年9月之间,美国对华加征了4轮
关税,涉及约3700亿美元美国自中国的进口商品。其中:1)第一、二轮:分别涉及进口金
额340亿、160亿美元,附加税率25％;2)第三轮:涉及进口金额2000亿美元,初始附加税
率10％,后于2019年5月上调至25％;
3)第四轮:分为两个批次,分别涉及进口金额1200亿、1800亿美元,第一批1200亿美
元商品2019年9月开始加征关税,附加税率15％;第一阶段贸易协议达成之后,税率降为7
.5％;第二批1800亿美元加征关税未实际落地。家电产品多数集中在2000亿美元的商品
清单中,主要包含的商品有冰箱空调冷柜等主要大家电、吸尘器等清洁电器,空气调节
器/电烤箱等小家电。
家电行业中美依赖度如何。现状1:中国出口多少比例中国家电到美国?根据海关数
据,2023年中国家电出口额为877.78亿美元,统计的主要家电品类中,约15％家电出口至
美国,而这一比例在2018年为29％,过去五年在关税等多重因素影响下,中国对美国的出
口份额大幅降低。现状2:美国进口多少比例中国家电?从美国进口数据看,过去五年从
中国进口产品的份额有所降低,来自于墨西哥及东南亚的进口份额提升,其中电视机自
进口中国份额从36％降低至10％,吸尘器自中国进口份额从78％降低至38％,独立式空
调从91％降低至59％。但近5年,中国品牌在美国市场份额持续提升,说明美国市场对中
国家电需求不降反升,只是产地有所转移。
关税对家电行业收入及利润的影响。收入端来看,相关家电出口企业产品近期出口
受关税扰动但相关企业对美敞口不大,且多数家电企业已在东南亚和墨西哥等地布局产
能,因此实际受关税影响的比例更小。从利润端来看,对自主品牌出口美国的企业而言,
关税影响取决于是否有海外产能布局以及品牌议价力。目前大部分美国敞口较大的自
主品牌企业均有海外产能布局。对于代工企业而言,理论上不承担关税成本。
家电行业公司积极进行海外产能布局以应对潜在关税的风险。在全球产业转移趋
势和中美贸易摩擦的背景下,中国家电企业积极布局全球化产能,规避短期关税政策风
险,长期降低生产成本和巩固全球竞争力,从海外产能建设的目的地来看,黑电产能多分
布在墨西哥和东南亚,白电海外产能多分布东南亚并逐步拓展至美洲、中东非,小家电
多集中在东南亚。
投资建议。综合来看,美国对中国加征关税,所增加的贸易成本会由中美两方的家
电上下游企业共同承担,进而影响中国家电企业及美国家电进口商双方利润,但从中国
企业在海外产能的布局情况来看,中国企业在逐步做好应对潜在的贸易摩擦的风险。推
荐早期布局海外市场并逐步发展自有品牌的白电及黑电企业美的集团、海尔智家、海
信家电、海信视像及TCL电子,关注在东南亚积极进行产能布局的小家电企业。
风险提示。关税风险,终端竞争激烈,品牌国际化进度缓慢。
[2024-11-26]家电及相关行业：家电产业全球化，如何应对海外关税政策
■中金公司
行业近况1)11月25日,美国当选总统特朗普表示,美国将对墨西哥、加拿大进口商
品加征25％关税,将对中国进口商品额外再加征10％关税1。2)中国家电产业海外业务
占比高,美国关税政策的变化会带动短期市场情绪调整。
但部分家电公司已实现全球布局,贸易壁垒实际影响可能不大,具备动态应对的能
力。我们认为过度担心导致的调整后续会修复。
评论家电产业链全球化能力强,从动态而非静态角度看待问题:1)海尔智家、海信
视像、TCL电子-H在美国自主品牌份额高,多年前就不断完善产业链国际化布局。其中
在美国销售的产品,海尔智家近六成由美国本土产能供应,近三成由墨西哥产能供应;海
信视像主要由墨西哥供应;TCL电子主要由墨西哥和越南供应。2)静态看,我们预计上述
公司将受墨西哥被加征关税影响。动态看,上述公司全球供应链布局多元化,可以根据
具体情况快速转移产能。相比没有供应链国际化的公司,应对关税政策更加得心应手。
3)其他大家电企业美国业务收入占比低,2023年海信家电为～3％。
中国家电企业全球产能布局:1)1990-2020年,中国家电产业实现家电产业制造强国
的目标。在全球空调、冰箱、洗衣机产量中,中国占比80％(2023年)/58％(2023年)/44
％(2021年)。2)从2010年代起,中国大家电企业就开始探索海外市场,受大家电运输半
径影响,主要以自建生产基地和兼并收购的形式实现扩张。3)目前大家电企业已在欧洲
、美洲、东南亚、南亚、东亚、非洲等地区完成大规模的生产基地建设,区域辐射效应
明显。4)小家电产业链主要转向东南亚,例如Sharkninja在北美销售的产品逐步向中国
供应商在东南亚的生产基地采购。我们认为,如果美国提高东南亚进口关税,动态看将
导致供应链寻找其他低成本地区投资。
新兴市场家电渗透率提升,美国市场对家电行业海外影响有限:1)2018年加征关税
以来,美国进口家电来自中国大陆的金额占比从48％下降到2023年的31％。2)中国家电
产能占全球的比重并未下降,虽然出口到美国部分减少,但是新兴市场国家的增长弥补
了这一缺口。产业在线数据,2023年中国出口至北美的冰箱/洗衣机/空调销售额占比20
％/10％/13％。
估值与建议推荐大家电产业链海尔智家A+H、海信家电A+H、格力电器、TCL电子H
、盾安环境;推荐内销占比高的龙头业绩的修复弹性,老板电器、华帝股份、公牛集团
等;清洁电器处于整合期,我们预计2Q25或有配置机会。
风险家电补贴政策的不确定性风险;关税政策风险。
[2024-11-26]家电行业：内需、外需景气度转折之年－2025年年度策略
■浙商证券
推荐逻辑:1)内外销需求转向、25年弹性大、24年基本面确定见底的标的。2)业绩
稳健,内外销成长确定性高,有前置验证指标的确定性的稳健标的。
2025年宏观大环境仍存不确定性,所以一方面寻求稳健资产,另一方面加大换手率
、提升对边际变化的敏感度。
推荐标的:美的集团:海外OBM持续拓展、在手订单提供业绩支撑,新一轮渠道改革
带动效率进一步提升(25年12x)。
海尔智家:以旧换新修复高端需求,美国房地产带动海外自主品牌收入和利润率共
振(25年11x)。
海信家电:治理改革持续见效,空调、冰箱国内短板补齐,外销利润率改善。(25年9
x)。
科沃斯:扫地机内销龙头,国补刺激下有望充分受益(25年16x)。
石头科技:内销受益国补,海外自营渠道快速放量(25年12x)。
华帝股份:地产政策托底估值先行,以旧换新释放收入弹性(25年9x)。
风险提示原材料价格反弹:原材料成本占家电企业营业成本比重较大,若面板、芯
片、金属原材料等价格大幅度回弹,将影响板块公司的盈利水平。
全球经济下行超预期:家电属于可选消费,若宏观经济周期下行,全球居民消费水平
下降,则导致家电行业整体的需求低迷。
汇率波动:部分公司海外收入占比较大,人民币汇率波动会对其收入和盈利造成影
响。
地产周期下行:大家电属于地产后周期消费,地产周期下行或导致家电消费需求下
行。
市场竞争加剧:部分家电产品同质化竞争严重,若消费需求不及预期或库存处于相
对高位,或新进入者参与市场竞争,都会导致行业竞争格局恶化。
[2024-11-25]家电行业：以旧换新发力，线下受益更具持续性－W47周报
■国泰君安
本报告导读:以旧换新叠加双十一大促刺激效果明显,板块有望迎来Q4拐点。增持
。
投资要点:投资建议:以旧换新叠加双十一大促刺激效果明显,板块有望迎来Q4拐点
。推荐标的:白电最为稳健,且为政策刺激最直接受益方向,推荐美的集团(2024PE:13.7
x)、海尔智家(14.2x);黑电板块同样受益于以旧换新,推荐TCL电子(9.6x)、海信视像(
13.9x)。地产政策持续释放积极信号,后周期属性更强的厨电存在补涨机会,推荐老板
电器(13.0x)、华帝股份(12.8x)。
以旧换新发力,线下受益更具持续性。自全国范围落地以旧换新加码政策后,至今
执行已近3个月。根据商务部数据显示,11月上旬,重点监测零售企业家电销售额同比增
长45％;截至11月11日,2160.8万名消费者购买8大类家电产品3271.9万台。渠道上,线
下增长高于线上,且具有较强持续性。由于不同省份参与补贴活动的方式有所差异,整
体更加侧重于线下渠道的支持,且线下渠道由于不参加双11补贴,增长环比有加速趋势,
更具有持续性。由于W43～W46同期已有双11大促,双11期间线上增速有所收窄。
冰洗、彩电销售结构改善程度更大。在大比例的补贴政策推动下,绝大部分家电消
费结构呈现向上改善的趋势。我们将补贴周期内各品类的销售均价与补贴前的年累计
均价进行对比,线上渠道绝对价格全面提升。另外在补贴对于高能效标准的引导下,彩
电这类原先低能效占比偏高的品类均价提升幅度最明显(此处不涉及面板价格变动影响
)。10月空调产销数据出炉,内外销维持同比高增速。产业在线监测数据显示,2024年10
月家用空调生产1405.7万台,同比+48.0％;销售1286.9万台,同比+37.9％。其中内销出
货628.9万台,同比+24.1％,出口658万台,同比+54.3％。
2024年家电补贴资金使用额度使用大半,广大二线及下沉市场支撑换新需求。参考
我们在前序报告《补贴再加码,湖北先行已受益》《龙头充分受益,下沉市场接力增长
》中对于家电相关补贴总规模的预估以及近期公开信息披露和近期对湖北、武汉、成
都、青岛等渠道调研结果,我们预计截止11月中旬2024年全国以旧换新家电部分资金池
已使用约80％。根据我们对于各省分品类增速跟踪情况,我们发现京沪这类一线城市的
换新/新购需求更多体现在渗透率低的新兴家电上,传统品类增长相对偏弱。中西部地
区各省份爆发出较强的增速一方面也说明真正大量的存量换新需求在于二三线及下沉
市场。
风险提示:以旧换新政策对后续的拉动效果不及预期、房地产销售及竣工持续下行
导致后周期需求不足风险、原材料价格波动风险等。
[2024-11-25]家电行业：10月大家电出口景气明显回升，空调产销量增长近40％－周报（24年第47周）
■国信证券
本周研究跟踪与投资思考:10月我国家电出口额增长22％,景气明显回升,大家电品
类增长突出,空调出口增长52％,冰箱增长28％。在外销景气走高、内销回暖的背景下,
10月我国空调产销强劲增长,销量同比增长38％。
10月家电出口景气回升,大家电增长强劲。据海关总署发布的数据,10月我国家电
出口额达到608亿元,同比增长21.6％,增速环比(+4.3％)明显提升。我国家电产业具备
全球领先的竞争力,今年以来出口表现持续高景气;
10月在海外即将迎来黑五等大促及销售旺季的背景下,我国家电出口景气环比大幅
提升。分品类看,空调、冰箱等大家电延续较快增长趋势,10月空调出口额同比增长52.
1％,冰箱出口额同比增长28.1％,电视机出口额增长27.1％,洗衣机出口额增长15.9％,
吸尘器出口额增长15.3％。我国家电企业正大力开拓海外市场,在全球各区域的市占率
稳步提升,拉美、东南亚及中东非等新兴区域持续贡献新动能。
10月空调销量增长38％,内外销出货显著好转。产业在线数据显示,10月我国空调
总销量1286.9万台,同比增长37.9％;空调生产1405.7万台,同比增长48.0％。其中内销
出货628.9万台,同比增长24.1％,出口658.0万台,同比增长54.3％。在以旧换新的带动
下,我国空调零售需求迎来强劲增长,出货端增速逐步抬升,10月内销增速从9月的7％提
升至20％以上。在以旧换新政策的持续带动下,预计空调内销有望延续良好增长。空调
外销在高景气下加速增长,一方面不排除在加关税预期下部分订单前置,但另一方面,我
国企业加速在海外的渠道布局和品牌建设,有望支撑家电出口的长期增长。
10月美国家电零售需求平稳,库存规模企稳回升。经历过前几年的大幅波动,美国
家电零售额逐步回归常态化的稳健增长。根据美国商务部普查局数据,美国电子和家电
店零售额10月同比下降1.1％,今年以来累计同比增长0.2％。
10月在美国黑五等旺季到来之季,美国家电门店库存规模在底部企稳回升,9月美国
电子家电店的零售库存同比降低5.5％,环比增长0.3％。美国电子家电店库存规模于20
23年12月达到底部,后续有所回升,9月的库存规模已处于此轮降库存周期以来次低的水
平,整体库存水平较低。9月美国电子家电店库销比为1.58,环比小幅提升,已接近2019
年较为底部的水平。在海外家电零售库存处于低位的背景下,我国家电出口仍有较大的
增长潜力。
重点数据跟踪:市场表现:本周家电周相对收益+0.46％。原材料:LME3个月铜、铝
价格分别周度环比-2.4％、-2.1％至8950/2614美元/吨;本周冷轧价格周环比持平至39
80元/吨。集运指数:美西/美东/欧洲线周环比分别-5.16％/+3.33％/+3.42％。海外天
然气价格:周环比+40.4％。
核心投资组合建议:白电推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家
电;厨电推荐老板电器;小家电推荐小熊电器、石头科技、新宝股份。
风险提示:市场竞争加剧;需求不及预期;原材料价格大幅上涨。
[2024-11-25]家用电器行业：家电行业数据追踪－24W47周度研究
■天风证券
周度研究聚焦:家电行业数据追踪周度家电板块走势:周度(2024/11/18-2024/11/2
2)沪深300指数-2.6％,创业板指数-3.03％,中小板指数-3.26％,家电板块-2.33％。从
细分板块看白电、黑电、小家电涨跌幅分别为-2.93％、-0.83％、-1.32％。个股中,
本周涨幅前五名是爱仕达、日出东方、天际股份、依米康、勤上股份;本周跌幅前五名
是飞乐音响、海立股份、视源股份、创维集团、四川长虹。
原材料价格走势:2024年11月22日,期货阴极铜收盘价为73780元/吨,相较于上周+0
.09％,今年以来+6.57％;期货铝收盘价为20410元/吨,相较于上周-1.52％,今年以来+3
.87％;中国塑料城价格指数为883.08,相较于上周-0.08％,今年以来+5.78％;钢材综合
价格指数为97.08,相较于上周价格-0.64％,今年以来-14.01％。出货端:24M10空调内
外销增长环比改善。空调品类24M10内/外销量同比+24.1％/+54.3％,24M1-M10内/外销
量同比+2.0％/+33.7％。冰箱品类24M9内/外销量同比+7.4％/+6.2％,24M1-M9内/外销
量同比+1.5％/+20.3％。洗衣机品类24M9内/外销量同比+5.8％/+1.1％,24M1-M9内/外
销量同比+4.1％/+17.7％。
零售端:奥维数据跟踪。线上方面,大家电板块,24W1-W46彩电/冰箱/空调/洗衣机
销额分别同比+15％/+10％/+9％/+8％;生活电器板块,净化器、扫地机销额增速亮眼,
年累分别同比+33％/+43％;厨小板块,养生壶/豆浆机/电炖锅年累销额分别同比为+23
％/+21％/+12％,增速领先板块。线下方面,24W1-W46受益于以旧换新政策拉动,空冰洗
年累销额增速转正增加;厨大电板块除集成灶品类外,线下零售额同比均有所提升;电热
水器年累销额增速转正,扫地机线下零售额同比+50％,继续领跑。
标的推荐:1)大家电:如【美的集团】/【格力电器】/【海尔智家】/【海信家电】
;2)小家电:如【苏泊尔】/【石头科技】/【小熊电器】;3)厨大电:如【华帝股份】;4)
黑电:如【海信视像】/【兆驰股份】;5)其他家电:如【德昌股份】/【盾安环境】(与
机械组联合覆盖)等。
风险提示:房地产市场景气程度回落;汇率波动风险;原材料价格波动风险;新品销
售不及预期。
[2024-11-24]家电行业：家电十月内外销表现亮眼－周报20241124
■国金证券
国补+双十一双重助力下,10月家空内销出货明显提速。根据产业在线监测数据,10
月空调内销出货为628.9万台,同比增长24.1％,主要受到"以旧换新"国家补贴政策以及
"双十一"促销提前预热的驱动。上半年空调备货情绪旺盛,但进入6月家电消费情绪低
迷,渠道库存有所累积,部分厂商有去库动作,导致9月出货端与动销端增速不匹配,而从
10月来看,家空出货与动销增速开始同频高增,或表明渠道库存有所去化,厂商有望回归
正常出货节奏。
10月家电出口景气上行。今年1-10月家电累计出口数量/销额(美元)同比分别+22.
2％/+14.5％,其中10月明显提速,家电出口数量、金额同比分别+24.5％、+23.2％。细
分来看,十月空调出口呈现爆发式增长,其中欧洲、中东出口最旺,24年10月欧洲、中东
空调出口金额约10.3、15.9亿元,分别同比+155.3％、+75.6％,其次是南美、北美分别
同比+60.4％、+46.5％,出口金额规模较大的中东、南美地区增速继续保持强劲,同比
增长显著。24年1-10月,南美、东南亚出口数据表现亮眼,空调累计出口金额182.5、99
.4亿元,同比+48.7％、+37.4％。十月非洲、南美、中东冰冷出口金额增速最快,同比
均有高双位数增长。24年10月,非洲、南美、中东冰箱及冷柜出口金额约4.9、10.2、4
.5亿元,同比增速居前分别同比+60.3％、+46.4％、+44.6％,各地区增速均有所提升。
24年1-10月,南美、欧洲、中东、北美冰箱及冷柜累计出口金额增速最快,分别同比+49
.6％、+20.1％、+18.9％、+18.6％。
市场及板块行情跟踪:本周沪深300指数-2.6％,申万家电指数-2.1％。个股中,本
周涨幅前三名分别为四川九洲(+61.0％)、爱仕达(+51.8％)、日出东方(+47.4％);本
周跌幅前三名分别为比依股份(-15.8％)、富佳股份(-12.4％)、海立股份(-8.8％)。
原材料价格跟踪:本周(11/18-11/22)铜价指数-0.34％,铝价指数+1.01％,冷轧板
卷指数+0.89％,中国塑料城价格指数-0.17％。本月铜价指数-6.32％,铝价指数-0.94
％,冷轧板卷指数+0.22％,中国塑料城价格指数+0.69％。
汇率及海运价格跟踪:截至2024年11月22日,美元兑人民币汇率中间价报7.19,周涨
幅+0.05％,年初至今+1.66％。近期集装箱航运市场运价小幅上行,上周出口集装箱运
价综合指数环比+2.01％。
房地产数据跟踪:24年1-10月,住宅新开工/住宅施工/住宅竣工/住宅销售全国累计
面积分别为44569/504493/30702/65368万平方米,分别同比-22.7％/-12.9％/-23.4％/
-17.7％。
投资建议:内销方面,"以旧换新"政策出台后终端反馈良好,补贴消耗进度超预期,
在国补和双十一平台补贴下,双十一期间家电市场维持较高消费热情,预计Q4景气延续;
海外方面,基数走高下家电出口仍持续维持不错的增速,处于高景气区间。建议关注两
条主线:1)业绩稳健+高股息回报的白电龙头,2)具备强竞争优势的优质出口链龙头公司
。
风险提示:海内外需求波动、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、关税波
动风险。
[2024-11-24]家用电器行业：外销景气延续，10月家电出口增长强劲
■兴业证券
外销景气延续,10月家电出口增长强劲。根据海关总署数据,2024年10月中国家用
电器出口量3.9亿台,同比+24.9％,增幅环比+15.4pct;美元口径,出口金额85.8亿美元,
同比+23.2％,增幅环比+18.0pct;人民币口径,出口金额607.9亿元,同比+21.6％,增幅
环比+17.3pct。2024年1-10月中国家用电器累计出口量37.2亿台,同比+22.2％;美元口
径,累计出口额837.5亿美元,同比+14.5％;人民币口径,累计出口金额5953.5亿元,同比
+16.1％。
分品类看,10月空调出口增长强劲,创近3年以来最高单月增速;冰箱、洗衣机、电
视机、吸尘器等品类出口增速环比提升明显。从量价维度看,多数家电品类出口增长提
速主要受益于数量扩张,冰洗均价提升贡献度提高。根据海关总署数据,2024年10月空
调/冰箱/洗衣机/电视机/吸尘器/微波炉/电风扇/电烤箱出口金额(美元)同比增速分别
为+54.1％/+29.9％/+17.7％/+28.7％/+16.9％/+5.1％/+18.6％/+25.8％,出口数量同
比增速分别为+58.9％/+22.6％/+12.5％/+28.8％/+29.1％/+8.9％/+40.8％/+55.1％
。
区域景气分化,整体看,新兴市场好于发达市场,其中,拉美增速好于东南亚及非洲;
欧洲好于北美。
1)空调:10月中国空调出口至非洲/欧洲/拉美/北美/大洋洲/日韩/南亚/东南亚/其
他地区金额增速分别为+35％/+179％/+61％/+37％/+3％/+36％/+566％/+3％/+55％。
2)冰箱:10月中国冰箱出口至非洲/欧洲/拉美/北美/大洋洲/日韩/南亚/东南亚/其
他地区金额增速分别为+70％/+28％/+52％/+32％/+20％/+25％/-24％/+30％/+52％。
3)洗衣机:10月中国洗衣机出口至非洲/欧洲/拉美/北美/大洋洲/日韩/南亚/东南
亚/其他地区金额增速分别为+23％/+27％/+67％/-14％/+3％/-8％/-25％/+18％/+31
％。
4)电视机:10月中国电视机出口至非洲/欧洲/拉美/北美/大洋洲/日韩/南亚/东南
亚/其他地区金额增速分别为+2％/+42％/+91％/-22％/+23％/+0.4％/+216％/+3％/+3
7％。
5)吸尘器:10月中国吸尘器出口至非洲/欧洲/拉美/北美/大洋洲/日韩/南亚/东南
亚/其他地区金额增速分别为+9％/+34％/+91％/-6％/+23％/+12％/+73％/-13％/+24
％。
24W47铜、铝、热轧板卷价格环比下降,ABS价环比持平。24W47铜价均价74368元/
吨,环比-0.95％,同比+8.17％,较2022年同期+13.55％;24W47铝价均价20618元/吨,环
比-1.76％,同比+9.04％,较2022年同期+8.42％;24W47ABS均价11990元/吨,环比持平,
同比+16.18％,较2022年同期+4.08％;24W47热轧板卷均价3762元/吨,环比-0.11％,同
比-11.66％,较2022年同期-8.82％。
面板价格环比持平。2024年11月下旬65’’w/55’’w/43’’w/32’’w面板全球
均价分别为171美元/片、124美元/片、63美元/片、34美元/片,环比均持平。
人民币汇率环比上升。2024年11月18日-11月22日,美元兑人民币汇率周度均价7.2
443,环比+0.05％,同比+1.25％。
24W47海运欧洲指数、综合指数环比上升,美西指数环比下降。24W47CCFI综合指数
/欧洲指数/美西指数分别为1468/2022/1152,环比分别+2.01％/+3.42％/-5.16％,同比
分别为+67.43％/+102.37％/+54.47％。
投资建议:以旧换新催化下,预计家电各细分龙头估值业绩双升,继续推荐:1)白电
龙头格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电;2)看好海信视像、TCL电子、科沃斯
等后续补贴弹性;3)关注厨电龙头老板电器、华帝股份。
风险提示:原材料价格大幅上涨;终端需求不及预期;行业竞争加剧;石头科技为兴
业证券做市企业。
[2024-11-24]家电行业：家空10月内外销增速亮眼，美的有望获得东芝电梯中国控股权－周报（2024W46）
■华西证券
行情数据根据中信行业分类,本周(2024.11.18-2024.11.22)家电板块周涨跌幅-2.
33％,其中白电/黑电/小家电/厨电板块分别-2.93％/-0.83％/-1.32％/+2.21％。2024
年至今家电板块累计涨跌幅+27.44％,其中白电/黑电/小家电/厨电板块分别+36.23％/
+48.36％/-0.61％/+17.87％。
重点动态【产业在线】家用空调10月内外销增势强劲,"国补"影响显著产业在线监
测数据显示,2024年10月家用空调生产1405.7万台,同比增长48.0％;销售1286.9万台,
同比增长37.9％。其中内销出货628.9万台,同比增长24.1％,出口658.0万台,同比增长
54.3％。10月份生产及内外销规模均较上月实现了大幅提升,内销市场受"国补"和双十
一大促推动影响,逐步向好发展;外销市场除了当季订单外,部分海外客户备货提前,订
单前置,销售火爆。【美的集团】美的与东芝建立中国电梯业务合作伙伴关系基于对中
国楼宇科技产业的共同愿景,美的集团股份有限公司(深交所代码:000333,港交所代码:
00300,简称"美的")的子公司海南美的楼宇科技有限公司与东芝电梯株式会社(简称"东
芝电梯")签署了股权认购协议,将收购股份并加入东芝电梯与其士国际集团有限公司(
港交所代码:0025,简称"其士")在中国的电梯合资公司(东芝电梯(中国)有限公司及东
芝电梯(沈阳)有限公司,统称为"东芝电梯中国")。交易完成后,美的将获得东芝电梯中
国控股权。本次交易将遵循中国的常规监管程序,包括完成反垄断审查,预计交易将在2
024年第四季度完成。
投资建议从各个板块来看,我们推荐关注以下三个方向1)内销以旧换新:考虑到国
内白电行业发展进入相对成熟阶段,以旧换新政策落地效果逐渐显现,格局相对稳定,相
关龙头公司增长稳健、现金流稳定,具有长期稳定的分红策略,同时部分标的估值具有
一定性价比,建议关注国内白电企业如美的集团、海尔智家、海信家电、长虹美菱等。
2)出口链:扫地机内外销高景气,高端策略奏效,海外势能明显提升的石头科技。全球份
额持续扩张,Mini-LED技术带动产品结构升级的TCL电子、海信视像;3)工具方向:考虑
到海外工具渠道去库存尾声,下游渠道有望进入补库周期,美国降息落地下,地产相关需
求望迎复苏,国内相关公司有望迎来收入拐点;长期看,户外动力工具锂电化趋势下,相
关锂电OPE公司份额有望持续提升;建议关注国内工具企业如巨星科技、泉峰控股等。
风险提示下游需求不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成
本波动等风险、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险、新技术迭代风
险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信
息滞后或更新不及时的风险等。
[2024-11-24]家用电器行业：数据专题，10月家电内外销表现靓丽－24W47周观点
■华福证券
10月家电内外销表现靓丽10月社零增速改善,以旧换新+双11驱动家电零售表现亮
眼。根据统计局数据,10月社零同比增长4.8％,增速环比+1.6pct,国内消费市场回暖。
家电零售额增速领跑,在以旧换新+双11共同驱动下,10月家电零售额同比+39％。
10月家电出口表现靓丽,空调出口超预期,多品类出口增速提振。
根据海关总署,10月家电出口金额85.76亿美元,同比+23.2％,10月家电出口数量为
3.88亿台,同比+24.9％,出口增速明显提振。
我们认为,10月出口表现靓丽,一方面受新兴市场需求高涨、海外黑五备货拉动,另
一方面由于关税预期下海外客户提前下单。根据产业在线数据,在国内以旧换新+出口
订单饱满共同驱动下,11-12月白电排产数据仍保持高增,11月空调、冰箱、洗衣机排产
相比去年实绩同比+42％、+9％、+2％,Q4白电板块业绩值得期待。
行情数据本周家电板块涨跌幅-2.3％,其中白电/黑电/小家电/厨电板块涨跌幅分
别-2.9％/-0.8％/-1.3％/+2.2％。原材料价格方面,LME铜、LME铝环比上周分别-2.50
％、-1.97％。
本周纺织服装板块涨跌幅+0.06％,其中纺织制造涨跌幅+1.33％,服装家纺涨跌幅-
0.09％。本周328级棉现货15282元/吨(-0.56％),美棉CotlookA80.70美分/磅(-0.19％
),内外棉价差632元/吨(-10.1％)。
投资建议家电:1)家电以旧换新政策发力,看好下半年内需复苏,建议关注海尔智家
、美的集团、格力电器;2)中国扫地机品牌在全球产品力优势已在份额提升中持续体现
,叠加全球扫地机均处于渗透率提升的早期阶段,建议关注石头科技、科沃斯;3)关注人
口基数庞大、高收入高储蓄、正在进入退休潮的60后消费,建议关注定位中高端品质生
活的苏泊尔、九阳股份等;4)海外耐用消费品去库存或已结束,关税风险充分交易之后
建议关注巨星科技、创科实业、泉峰控股、格力博以及华宝新能。
纺服:建议把握三条主线:1)制造出口基本面恢复能见度高,且代工龙头核心订单恢
复+新客户高成长逻辑下收入端达成目标确定性高,叠加产能利用率回升带动规模效应
体现,建议关注申洲国际、华利集团、健盛集团。2)运动24年在赛事营销提振+新产品
发行背景下有望提振流水与店效,建议关注品牌力明显提升、订货会增长亮眼的361度
。3)看好出海趋势以及优先入局服饰品牌,建议关注安踏体育、开润股份、森马服饰。
宠物:建议关注内销自主品牌持续引领、基础研发+营销教育实力强劲、麦富迪+弗
列加特双品牌成长的乖宝宠物、出口业务恢复+品牌调整效果有望逐步显现的中宠股份
、外销业务修复常态、盈利有望恢复,且自主品牌爵宴等持续靓丽的佩蒂股份。
风险提示原材料涨价;需求不及预期;汇率波动等。
[2024-11-24]家电行业：精选优质出口龙头，把握内销政策催化－2025年度策略
■国金证券
内需方面,1)以旧换新拉动效果良好,9、10月家电社零增速大幅跑赢整体。主要家
电品类内销量、价均有明显提升,终端动销大幅提速,9月、10月我国家电社零同比分别
+20.5％、39.2％,增速环比分别提升17.1pct、18.7pct,显著跑赢内需整体;2)补贴消
耗速度超预期,预计对24H2家电内销拉动幅度达15％左右。据商务部公布的数据,我们
推算截至11月11日家电已使用约280亿补贴,若本次家电可享受的补贴总金额为300亿、
平均补贴率18％,我们测算本轮政策有望额外拉动448亿的更新需求,对我国下半年家电
内销的拉动幅度有望达到14.8％。3)更新需求并未透支,25年政策明确加码,家电需求
有望稳步修复。截至2023年末,8年机龄以上的空、冰、洗、电视、油烟机五类产品累
计约5.6亿台,结合产业在线及商务部数据,我们估算今年这5类产品内销量合计约2亿台
左右,待换新的家电产品需求仍然较大,需求并未透支,政策引导下积压的换新需求有望
回归正常释放节奏,我们测算政策续作下明年家电主要品类仍有望实现小个位数增长。
外需方面,24年家电出口高增,1-10月累计出口量同比+22.2％,1)成熟市场:需求回
暖,降息周期下有望进一步提升。美国市场自23Q3起的家电订单仍在释放,24年1-10月
美国冰洗出口累计同比+22％,空调出口5月回正后延续高增;欧洲市场通胀回落下零售
持续改善,据Ar?elik,欧洲家电需求23Q2以来持续修复,2024年1-8月东欧、西欧核心大
家电累计分别+11％、+1％。展望后续,降息周期下地产对家电的拉动效果有望增强,考
虑到美国库存健康,欧洲需求逐季回暖,我们预计成熟市场家电需求将进一步改善。2)
新兴市场:需求延续,长期具备成长性。新兴市场家电需求旺盛,24年1-10月南美、东南
亚空调/冰冷累计出货分别+53％/+56％、+38％/11％。展望后续,渗透率提升逻辑下新
兴市场家电需求有望持续增长,以印尼、菲律宾为例,我们测算其空、冰、洗中长期需
求增速中枢分别在10％、7％、5％左右,越南、泰国、马来西亚等市场同样存在不错的
增长潜力。
投资主线:投资主线一:具备强竞争优势+产业周期向上的品牌出海。品牌出海主线
我们重点看好两大方向:1)高成长潜力+国产品牌全球份额快速扩张的扫地机板块,2)产
业周期向上+受益于北美降息的OPE赛道。
投资主线二:以旧换新政策加码下的黑白电资产。国补政策以来大家电需求明显回
暖,量、价提升明显,份额向头部企业集中,以旧换新潜在释放空间仍然较大,明年政策
延续下有望保持稳健增长。
投资主线三:基本面触底+政策刺激下的地产后周期。厨电行业基本面底部已现,在
以旧换新政策刺激+地产政策不断托底的背景下,厨电行业具备较强的修复弹性。
风险提示:海内外需求波动、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、关税波
动风险。
[2024-11-24]家电行业：小米大家电增长亮眼－一周看图2024W47
■国投证券
今年以来小米空调、冰箱、洗衣机出货量实现快速增长,已成为大家电市场的重要
参与者。我们认为,小米大家电业务增长亮眼主要因为:1)雷军个人IP和小米造车为大
家电业务带来流量。2)小米大家电在产品外观和性能上具有差异化优势。3)小米线下
门店快速扩张。
行业评级:领先大市-A
风险提示:行业竞争风险、原材料价格波动风险等。
[2024-11-24]家电及相关行业：如何看待近期家电板块走势与基本面的背离
■中金公司
行业近况近期家电板块跑输大盘,但家电内销零售及出口依然保持较高景气,板块
走势与基本面出现一定背离。
评论家电板块近期走势与基本面的背离。年初至9/23,申万家电指数受益于红利风
格、出口链景气、国补政策等,跑赢沪深300指数14％。9/24-10/8,市场大幅上涨,申万
家电指数涨幅24％,但跑输沪深300指数8％。10/9-10/17,市场有所回调,申万家电指数
及沪深300基本回调幅度均在10％左右。从10/18市场第二轮反弹至11/22,申万家电指
数涨幅仅1％,跑输主要宽基指数。但同期家电主要品类国内零售均保持较快同比增速,
出口也保持景气,如何看待近期家电板块走势与基本面的背离?市场期待新一轮补贴落
地和公司的财报兑现。本轮国补带来的基本面利好事实上已经在9月初提前开始反应,
彼时湖北省等先行省份8月国补落地开始周度零售数据表现优异,更多省份国补细则落
地,因此家电板块在9/10左右开始启动,9/10-10/8涨幅明显。市场目前关心2025年家电
补贴的规模、落地节奏和具体细则,尤其是落地时间节奏目前看具有一定不确定性,因
此近期主要龙头股价优势显得尤为纠结。同时公司财报兑现期离当前仍有一定时间差
。厨电公司则因为收入确认口径的原因(线上确认收货、线下完成安装/经销商完成总
部开票)存在1个月的时滞,也出现了零售和公司收入口径的背离。扫地机尽管内销数据
表现优异,但竞争出现加剧。在上述不确定性面前,短期市场更偏 观望。我们认为
业绩或最终反映为股价,我们期待新一轮补贴落地和公司的财报兑现。
关税交易也成估值重要压制因素。我们认为无须对未来关税影响过于担忧。中国
家电产业海外业务占比高,市场情绪影响板块短期或调整,但部分公司已实现全球布局,
贸易壁垒实际影响可能不大;后续中国可能的消费刺激政策有望对冲本次调整。
2018-2023年美国进口家电来自中国大陆的比重降低,但未影响中国家电企业全球
化。政策的不确定性使得中国企业加速推动全球化布局。新兴市场家电渗透率提升,美
国市场不是全部。
美国贸易壁垒对不同企业影响不一,部分大家电企业已实现全球化布局。
估值与建议我们对内需刺激以及出海竞争力保有信心,但我们认为市场可能不会一
帆风顺。推荐大家电产业链海尔智家A+H、海信家电A+H、格力电器、TCL电子H、盾安
环境;推荐内销占比高的龙头业绩的修复弹性,老板电器、华帝股份、公牛集团等;清洁
电器市场处于整合期,我们预计2Q25或有配置机会。
风险家电补贴政策的不确定性风险;关税政策风险。
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